连续亏损7年，寒武纪还是“AI芯片第一股”吗？

文｜翠鸟资本

2月28日，寒武纪（688256.SH）发布2023年度业绩快报。

数据显示，2023年寒武纪实现营业收入7.09亿元，较上年同期降低1964.8万元，同比下降2.7%；基本每股收益-2.03元。

1月底时，寒武纪发布2023年年度业绩预亏公告称，归属于母公司所有者的净利润预计将出现亏损，归属于母公司所有者的净利润预计亏损 7.56亿元到 9.24亿元，与2022年同期相比，亏损收窄 26.47%到 39.84%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润预计亏损 9.4亿元到11.55亿元，与上年同期相比，亏损收窄26.87%到 40.17%。

虽然整体来看，亏损较往期已有所降低，但营收依旧赶不上亏损，目前这已是寒武纪连续亏损的第7年。

“天才少年”财富缩水

寒武纪成立于2016年，前身是中科院计算所2008年组建的探索处理器架构与人工智能的交叉领域10人学术团队。

公司创始人陈天石，出生于1985年的江西南昌。这位创始人可以称得上是“天才少年”，16岁考入中国科学技术大学少年班，成为家里继哥哥陈云霁之后第二个考上中科大少年班的“神童”。

2010年毕业后，曾担任中科院计算所研究员及博士生导师，是当时所里最年轻的博士生导师。

之后，陈天石创立寒武纪，其经营模式为Fabless（无晶圆厂）模式，主要做智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业及其他加工厂商代工。

公司主营业务有各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP以及上述产品的配套软件开发平台。

2020年寒武纪在上交所上市，首日开盘大涨288%，市值破千亿。作为寒武纪的实控人，陈天石持有约1.2亿股股份，持股比例高达33.19%。按照开盘1000亿的市值计算，陈天石持股对应的市值超300亿元，一时风头无两。

上市之初，寒武纪备受热捧，但随着企业发展以及市场趋冷，寒武纪股价开始慢慢回落，就连股东也在股价波动之间，套现离场。

去年年初，受到ChatGPT的影响，寒武纪股价回升，一度飙升至每股271.47元。但在股价回升之际，如南京招银、湖北招银、宁波瀚高、古生代创投、国投创业基金等多名股东纷纷减持套现。

截止2023年年末，寒武纪5名创投股东已基本清仓，累计减持套现超40亿元。

为了增强投资信心，寒武纪进行股份回购并公告实控人自愿承诺不减持公司股份。

尽管如此，在股东清仓式减持、经营能力持续亏损等多重不利因素影响下，寒武纪股价仍旧一路下滑。截至目前，寒武纪股价较2023年4月21日创下的阶段性高点271.47元/股，下跌超过40%。

目前，根据寒武纪2023年三季报显示，陈天石目前持有公司28.69%股份。按最新市值690亿元计算，与上市首日的开盘时的身价相比，陈天石的财富缩水已超百亿。

连亏7年

去年，AI大模型处在风口之中，AI芯片需求激增，被寄予厚望的寒武纪，却并未有太多业绩的增长。

事实上，寒武纪虽然顶着“AI芯片第一股”的光环，但经营能力欠佳，自成立之初，就开始了亏损之路。

招股书数据显示，2017年、2018年寒武纪分别亏损了3.807亿元、0.41亿元。2019年亏损达到11.79亿元。此后，人工智能大热，但寒武纪并没有扭亏为盈，在亏损的道路上反而越走越远，数据显示，2020-2022年的亏损分别是4.34亿元、8.25亿元、12.57亿元。

按2023年度亏损预期上限计算，7年来公司已累计亏损超50亿元。对于持续多年尚未实现盈利的情况，寒武纪主要归因于研发投入以及产品销量不及预期。

对于去年经营亏损收窄，在最新业绩预告中，寒武纪也提到了三个原因：

一是管理费用的减少，寒武纪表示，预计2023年管理费用为1.35亿元-1.65亿元，相比上年同期的3亿元减少44.38%-54.49%；主要原因系公司分摊的股份支付费用较上年同期减少，导致报告期管理费用较上年同期显著减少。

二是研发费的减少，寒武纪表示，预计2023年研发费用为9.99亿元-12.21亿元，相比上年同期的15.23亿元减少19.83%到34.41%；主要原因系根据公司业务规划，进一步提升研发效率、优化资源配置，报告期研发费用较上年同期有所减少。

报告中寒武纪表示研发费用的减少系根据公司业务规划，进一步提升研发效率、优化资源配置。研发费用的减少，与2023年以来，寒武纪多次被曝“裁员”或许也有一定的关系。

根据寒武纪2023年半年报，截至2023年6月末，公司研发人员数量980人，相比2022年底减少两百多人。研发人员合计薪资3.05亿元，2022年同期为3.72亿元，同比减少6700万元。

三是资产减值损失减少，寒武纪预计2023年资产减值损失为1.17亿元-1.43亿元，较上年同期资产减值损失1.96亿元减少27.2%-40.44%。主要原因系本年计提的存货跌价损失较上年同期有显著减少。

患上大客户依赖症

除了业绩之外，根据寒武纪往日的收入结构来看，过度依赖大客户也是其烦恼之一。

据寒武纪披露的报告，2017年-2022年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占比分别为100%、99.95% 、95.44%、82.11%、88.6%和84.94%。

由此可见，寒武纪前期的发展中，几乎完全依赖大客户，虽然后期依赖大客户的程度逐年下降，但大客户占比依然高达80%。

对大客户高度依赖的风险在于，当任一大客户的采购量大幅减少或者停止时，都会对企业业绩造成巨大影响。如寒武纪的终端智能处理器IP产品线，在与华为合作的2017 年和2018年，寒武纪终端IP贡献营收的比例高达98.33%和99.69%，但是在与华为“分手”后的2019年，智能处理器IP授权业务仅贡献了寒武纪营收的15%左右。

进一步观察不难发现，寒武纪不仅依赖大客户，还存在单一客户销售占比过半的情况。

如2021年，寒武纪最大客户是江苏昆山高新技术产业投资发展有限公司，其销售额占据总额比例高达62.46%；2022年，最大客户为南京市科技创新投资有限责任，该客户销售额占全年销售总额达到60.81%。

另外，在业务线上可以看出，寒武纪似乎有些样样都要做，但样样都不是很精的感觉。

寒武纪的布局，从云、边、终端芯片到推理训练芯片、软硬件平台等全方位的产品线可以看出，其目标应该是英伟达、华为海思、英特尔、三星、联发科这样的头部芯片厂商。

在2020年的一次媒体采访中，寒武纪创始人陈天石曾说道：“英特尔今年52岁，AMD今年51岁，英伟达今年27岁。寒武纪只有4岁，和行业前辈比起来还只是个孩子。罗马并非一天建成，前辈标杆也都是筚路蓝缕走过来的，我们有远大的志向，但长跑才刚刚开始。”

目前，如何度过亏损，实现扭亏为盈，这是寒武纪最需要解决的问题，至于能跑多远还是要交给时间。